2008：下半年经济金融将继续保持良好态势
2008年07月28日 07:09:16 来源：中国证券报
上半年，我国经历了历史上罕见的严重自然灾害袭击，克服了世界经济增速明显放缓，全球金融市场剧烈动荡与通货膨胀压力持续上升等不利国际经济因素影响，国民经济仍然保持了平稳较快增长态势，总体上继续朝着宏观调控预期方向发展。
展望下半年，美国次贷危机影响会继续蔓延，世界经济发展将面对“滞”与“涨”同时加剧的严峻形势，影响中国经济发展的不稳定与不确定因素进一步增加，继续保持平稳较快发展所面临的困难和挑战不断加大。尽管受外需与投资实际增速明显放缓影响，全年ＧＤＰ增速将回落至１０％左右，但消费需求仍会平稳增长，物价水平也将有所回落，国民经济总体上将继续保持良好发展态势。
一、投资将平稳增长，而实际增速仍呈下滑趋势
上半年，尽管我国遭受了重大自然灾害，因灾后恢复重建投资较多，但前６个月全社会固定资产投资增速为２６．３％，同比仅加快０．４个百分点。
尽管当前投资增速比较平稳，增幅与去年同期相比差别不大，但考虑到今年投资品价格快速上涨因素，投资增速实际上已明显放缓。前６个月，在资源品价格大幅上涨和工人最低工资标准提高影响下，固定资产投资价格涨幅达１０％，同比上升６．５个百分点。上半年，扣除价格上涨因素，全社会固定资产投资增速仅为１６．３％，为２００２年以来最低水平。从资源品价格持续上涨走势看，固定资产投资价格仍有可能继续提高，如果固定资产投资名义增速不明显上升，则投资实际增速明显放缓态势仍将延续，这将进一步增加经济大幅回落风险，影响到国民经济平稳较快发展。
当前，推动投资增长的主要因素：一是２００５年以来，新开工项目数量快速增加，从２００５至２００７年累计新开工项目数量比此前三年增长５４％。今年上半年，尽管新开工项目计划投资总额同比仅增长１．５％，但由于在建项目数量较多，施工项目计划投资总额仍增长１７．３％，增幅同比上升１．５个百分点。当前，在建工程规模较大，随着工程持续推进，投资完成额将不断增加。二是前６个月，房地产投资增速达３３．５％，增幅同比提高５个百分点，房地产投资占城镇投资比重达２２．６％，同比上升１．１个百分点。７月１日商务部下放外商投资房地产备案权后，外资企业将会加快进入房地产投资领域步伐，外商房地产投资规模将会有所扩大。三是灾后重建需求将拉动投资快速增长。上半年，我国经历了罕见的低温雨雪冰冻灾害，遭遇了８级强烈地震袭击，人员伤亡和财产损失都很大。政府、企业和居民都在不断投入资金重建受损建筑与设施，尽快恢复正常生产和生活。２００８年，中央财政安排灾后恢复重建基金７００亿元，明、后两年还将根据需要继续安排相应财政预算。四是经过人民银行连续６次加息和美联储连续７次降息，中美之间利差不断扩大，６月末一年期人民币存、贷款基准利率与美元伦敦同业拆放利率差额分别为０．７６和４．１８个百分点，加之上半年人民币升值６．５％，一些境内外机构利用人民币与美元之间利差进行套利收益很大。前６个月，金融机构外汇贷款余额和国家外汇储备余额均大幅增加，同比分别增长４８．６％和３５．７％，表明套利规模还是比较大的。在当前中美利差较大且我国经济增长大幅放缓风险加大情况下，人民银行继续升息的可能性较小，能够抑制投资增长的利率政策作用将不会进一步增强。
与此同时，抑制投资增长的因素也较多，甚至部分促进因素还有可能转化为抑制因素。首先，尽管前５个月房地产土地购置面积和商品房施工面积同比分别增长１３．７％和２４．９％，增幅同比分别提高８．７和３个百分点，这使得房地产在建工程不断增加，未来投资需求将持续扩大。但是，前５个月商品房销售面积却同比减少２．８％，如果未来商品房销售量下滑态势不能改变，则房地产投资必会因企业资金紧张而出现明显放缓状况。
其次，前５个月规模以上工业企业利润增速为２０．９％，增幅同比下降２１．２个百分点。剔除石油加工和电力生产政策减利因素，以及石油、煤炭和铁矿开采行业由于价格累涨带来的利润暴涨因素，其余３４个行业实现利润增速同比却减少２７．１６个百分点。由于今年以来工业原材料成本上涨较快，原料类和采掘类工业品出厂价格指数６月份分别达１１．１７％和２９．３２％，在消费品市场供过于求比较严重、企业难以大幅度提高产品价格情况下，下游企业利润将不断受到挤压，利润增幅就会明显放缓，企业自有资金增速和扩大投资意愿就会减弱。人民银行调查显示，今年二季度企业盈利指数低于２００６和２００７年同期６．６和１个百分点，呈现盈利能力持续下降状况。
第三，由于出口减少和投资增加，部分行业产能过剩问题加剧，其在建工程项目有可能因产品缺乏市场而被迫停工。今年上半年，我国外贸出口增幅减缓，传统大宗商品出口增长放缓比较明显。其中，服装类、鞋类出口仅增长３．４％和１２．５％，相关行业的部分企业已出现经营困难局面。但是，前６个月服装与鞋类行业投资增速仍达２４．７％，水泥、钢铁等产能过剩行业投资增幅也分别为４６．８％和２３％，这将进一步加剧产能过剩矛盾。
第四，由于今年以来国家采取从紧货币政策，在实施信贷规模控制的同时，人民银行连续５次上调人民币存款准备金率至历史最高水平的１７．５％，使企业特别是中小企业贷款难度明显加大。前６个月，金融机构人民币各项贷款余额同比增长１４．１２％，增幅同比回落２．３６个百分点。人民银行调查显示，今年第二季度银行贷款掌握指数已连续５个季度回落，为２００５年以来的最低水平。由于上半年新增贷款达２．７万亿，已完成全年信贷控制规模近７０％，因此预计下半年金融机构信贷投放会有所收紧，人民币贷款增幅将进一步减少。
第五，今年以来，中国股市在内、外部多种因素作用下大幅下跌，投资者信心严重受挫，许多股票已跌破发行价格，首次公开发行募集资金总额仅８９８亿元，比去年同期下降了４１％，企业特别是大型企业股票融资明显减少。由于目前投资者信心和市场疲软状况短期内难以恢复，下半年股票市场融资功能仍将较弱，投资资金来源必然受到影响。
如果经济大幅回落风险不断加大，就有可能采取相应调控措施保持经济发展的稳定。因此预计，下半年固定资产投资仍有可能继续保持平稳增长态势，城镇固定资产投资全年增幅将达２５％左右，但实际增速则将明显放缓。
二、消费需求增速将有所放缓
上半年，社会消费品零售总额同比增速达２１．４％，增幅同比上升６个百分点，创１９９７年以来新高。尽管上半年消费需求增长很快，但若扣除ＣＰＩ大幅上涨因素，实际增速为１３．５％，同比仅上升１．３个百分点。
当前，推动消费需求增长的主要因素：一是随着居民消费价格快速上涨，居民消费支出也必然迅速增加。二是今年“五一”长假取消后，纳入监测的全国１１９个直报景区（点）“五一”期间接待游客量同比下降近２５％，表明居民长途旅游需求受到较大抑制，预计“十一”黄金周期间居民旅游消费将会大幅增加，旅游、住宿、运输、餐饮等行业黄金周收入都会大幅增长。三是８月份北京举办第２９届奥运会，根据以往举办过奥运会国家的经验，届时举办国政府以及国内外参赛运动员和观众消费支出都会很大。四是汶川地区发生８级强烈地震，破坏范围很大，居民生命和财产受到重大损失。下半年，为帮助灾民恢复正常生活，特别是在冬季来临前解决好灾民过冬问题，需要从市场购买大量衣物、棉被、日用品等救灾物资，这也将促进消费需求快速增长。五是广东、上海、北京等大多数省市都打破最低工资标准两年调整一次的惯例，２００８年在去年已经调整一次的基础上，又再次提高最低工资标准，使得低收入居民工资收入继续增加，有支付能力的消费需求不断扩大。此外，今年以来政府进一步增强了社会保障措施，并提高个人所得税起征点，这些政策措施也将会促进消费需求进一步扩大。
但是，当前及今后影响居民消费增长的因素较多，消费需求增速放缓的可能性不断增加。首先，受居民财产性收入减少影响，居民收入增速明显放缓。上半年，中国股市Ａ股总市值蒸发近１５万亿元，与金融机构各项存款之比达三成以上，居民金融资产损失严重。下半年，在影响中国股市稳定发展的重要体系与机制问题没有解决情况下，投资者的信心难以恢复，居民财产性收入仍然难以稳定增长。其次，居民消费信心与预期在不断减弱。二季度，消费者信心指数为９４．１，比上季度和去年同期分别回落０．７和２．７个百分点；消费者预期指数为９６．７，比上季度和去年同期分别下降０．８和２．６个百分点，呈现出比较明显的持续下降态势。第三，受紧缩货币政策影响，居民借贷消费有所减少。今年以来，在人民银行严格控制商业银行贷款投放规模、贷款利率达到近十年最高水平情况下，前６个月金融机构居民个人贷款同比少增２１３９亿元。这其中既有居民因房地产市场形势变化而暂缓借贷购房因素，也有居民因利息负担较重或借贷控制较严而减少借贷消费的情况。预计全年社会消费品零售总额增幅将在２０％左右。
三、出口增速将基本稳定，但外贸发展形势仍然严峻
去年以来，国家为减少贸易顺差，先后采取提高汇率浮动范围、减少出口退税政策等一系列外贸调控政策。从今年上半年进、出口增长变化情况看，这些调控政策已经发挥了较大作用。前６个月，对外贸易出口增长２１．９％，同比回落５．７个百分点；进口增长３０．６％，同比加快１２．４个百分点；贸易顺差９９０亿美元，同比减少１３２亿美元。
通过对全国进、出口重点商品量值分析，目前我国对外贸易发展形势异常严峻，特别是外贸出口不仅名义增速大幅回落，而且许多商品出口数量也在不断减少，即实际出口增速回落更大。依据海关公布的《全国出口重点商品量值表》数据，在外贸进口方面，前６个月全国有量值的重点商品的价格上涨对进口额增加贡献率达到７８％，主要进口商品中原油、铁矿石进口量同比分别仅增长１１％和２２．５％，但由于国际大宗商品价格暴涨，使得进口额涨幅分别达８５．５％和１１７．３％。在外贸出口方面，上半年全国有量值的重点商品的价格上涨对出口额增长贡献率达到１００％以上，原因是多数商品出口量同比都有所减少，出口额增长主要是依靠价格上涨来推动。主要出口商品中钢材出口量同比减少２０．２％，但由于出口价格上涨，使得其出口额同比增长１２．９％。
今年以来，人民币升值步伐明显加快，上半年对美元升值幅度达６．５％，高于上年同期４个百分点。按期末汇率折合人民币计算，前６个月外贸出口增速仅为９．８２％，增幅同比下降１１．６８个百分点。如果再剔除价格上涨因素按可比口径计算，则上半年外贸出口增速仅为０．２９％，增幅同比下降１６．４８个百分点。
下半年，美国房地产泡沫破裂效应和次贷危机损失影响还将进一步释放，美国经济增长进一步放缓的可能性不断增强。与此同时，由于欧元区通货膨胀压力不断增大，欧洲央行７月３日将欧元区基准利率提高至４．２５％，达到７年内最高水平，进一步加大了欧元区滞胀的风险。各种迹象表明，随着世界经济增长减速，国际市场需求还将进一步减弱。此外，下半年，人民币持续升值态势仍将保持，出口企业在国际市场上的价格竞争优势将进一步削弱。
但下半年外贸出口名义增速也不会进一步大幅放缓。其主要原因：一是近年来，我国每年有近２４００万新增就业人口，新增劳动力主要汇聚在以外贸出口为主的外资企业和私营企业，外贸领域吸纳就业人数已超过８０００万人。如果外贸出口形势恶化，大批在外贸企业工作的职工就会失业，许多社会矛盾和问题将进一步激化和加剧。在保就业和保价格稳定同等重要情况下，中央就有可能根据形势发展需要，及时调整出口退税政策，并放缓人民币升值步伐，以保持外贸经济稳定发展。二是目前我国机电产品出口值占全部商品出口总值比重达５８％以上，是主要出口产品。上半年，我国机电产品出口增速为２５．４％，同比仅下降１．７个百分点。三是目前，我国工业品出厂价格还在持续攀升，出口商品成本不断加大，这将迫使出口企业进一步提高出口价格。因此，下半年价格因素对外贸出口增长的影响仍然较大。
综合考虑以上各种因素，特别是考虑到外贸政策可能调整因素，预计下半年外贸出口名义增速将基本稳定，全年外贸出口增幅有可能保持在２０％以上，贸易顺差总额将达２１００亿元以上。但是，在扣除价格和汇率因素后，实际出口增速大幅下降的局面难以扭转。
四、价格指数逐渐回落，通胀压力仍然较大
目前物价形势仍然比较严峻。与消费需求拉动价格上涨所表现出的价格上升从下游行业向上游行业传递的特征不同，今年以来，生产资料工业品价格指数涨幅明显高于生活资料工业品价格指数，工业品出厂价格指数（ＰＰＩ）涨幅明显高于ＣＰＩ，表现为要素价格上涨所造成的成本推动型通货膨胀。在中国经济已融入国际经济发展体系、外部影响力不断加大情况下，我们将在较长时期内面临着较大的通货膨胀压力。
首先，自美国房地产经济衰退、次贷危机暴发以来，为避免经济严重衰退，美联储在半年多时间内连续７次降息，致使美元流动性过剩严重，并导致国际大宗商品价格大幅上涨，使得我国初级品进口价格大幅提高，同时也带动了我国原材料等上游产品价格明显上升。上半年，我国进口铁矿砂均价上涨７７．４％，原油均价上涨６７．３％，煤炭均价上涨４３．７％。７月７日后，美国两大房地产巨头房地美和房利美股票连续暴跌，又引发新一轮的全球金融市场动荡，显示了次贷危机影响仍然很强。在这种形势下，美联储短期内很难转变货币政策取向，美元流动性过剩问题将仍然严重。
其次，随着中国经济发展方式的转变，在节约资源和保持生态环境的政策要求下，企业节能减排费用支出必然增加，土地、资源等要素价格必然上升，企业生产成本将有所提高。特别是随着各地最低工资标准不断提高，企业人工成本也会有所增加。
第三，６月份农业生产资料价格指数同比增长２４．４％，增幅同比提高１７．７个百分点，其中化肥价格同比增长３７．３％，仔畜价格同比增加４７．１％。上半年，ＰＰＩ同比上涨７．６％，其中原材料、燃料、动力购进价格上涨１１．１％。
第四，上半年国际原油和煤炭价格连续上涨，６月３０日纽约商业交易所ＮＹＭＥＸ８月份交割的原油期货价格收于每桶１３９．８３美元，半年内上涨了４５．９％。在成本大幅上升、售价受到控制情况下，５月末我国石油加工业和电力行业规模以上企业由上年同期盈利９６９亿元，变为亏损２９９亿元。然而，这种成本与价格倒挂状况不可能长期维持，下半年随着物价总水平回落，政府有可能择机出台相关价格调整政策，公用品价格有可能进一步上涨。
当然，也存在着许多有利于物价涨幅回落的因素。首先，中央已将抑制全面通货膨胀作为今年宏观调控的首要任务，将不断采取各种措施控制物价上涨。今年以来，国家在控制公用品价格上涨同时，又先后对小麦粉等粮食实行出口配额许可证制度，并提升化肥出口关税，降低冻猪肉等食品进口税率，积极通过财政政策缓解通胀预期和压力。其次，今年全国夏粮产量比上年增长２．６％，连续第五年获得丰产丰收，库存与市场供应比较充足，如果秋粮不出现大面积减产，国内粮食价格受国际市场影响不会很大。与此同时，上半年猪牛羊禽肉产量也同比增长４．８％，存栏量同比增加５％，农贸市场猪肉价格涨幅正在呈逐月回落态势。第三，在我国外贸出口增速放缓、国内产能不断增加情况下，国内商品市场供给会进一步扩大，消费品市场总体上供大于求矛盾将越来越突出，商品供应者在激烈的市场竞争下难以进一步提高价格。第四，由于去年下半年物价上涨较快，导致今年价格翘尾因素较大。随着年末临近，计算ＣＰＩ时同比基数将逐渐增大，ＣＰＩ涨幅将逐渐减小。
综合以上因素，预计下半年ＣＰＩ将呈逐渐回落走势，全年涨幅将在６．５％左右。但是，如果下半年不利因素影响力加大，ＣＰＩ涨幅也有可能增至７％以上。
